Аргентинское песо падает на рынках, и правительство уже ведет переговоры о спасении с МВФ. Как представляется будущее аргентинской экономики?
В последние недели валюта Аргентины резко упала по отношению к доллару, при этом ни одна из мер, принятых Центральным банком Аргентинской Республики (BCRA), не увенчалась успехом. В то время как руководство думает обратиться за финансовой помощью к Международному валютному фонду, аналитики обеспокоены тем, что может стать началом нового кризиса на развивающихся рынках. В этой статье мы анализируем происхождение проблемы и возможные пути ее решения. Сможет ли Аргентина на этот раз выйти невредимой из этого докризисного состояния?
Велосипедный закон
На самом деле проблемы, связанные с нестабильностью обменного курса, внешней задолженностью и инфляцией, не новы для экономики Аргентины. Напротив, мы можем найти его корни в модели экспорта агроэкспорта, которая была ее отличительной чертой с момента обретения страной независимости в 1816 году.
В общих чертах, эта модель состоит из специализации страны как производителя сырья, в основном предназначенного для международных рынков и связанного с огромным сельскохозяйственным богатством страны, в частности говядины, пшеницы, кукурузы и сои. Напротив, Аргентина была традиционным импортером капитальных товаров и высоких технологий.
Естественно, ограниченная добавленная стоимость экспорта по сравнению с импортом снижает способность сберегать на национальном уровне, что порождает зависимость от иностранного капитала для поддержания инвестиций. В то же время открытый и экспортный характер экономики Аргентины делает ее особенно уязвимой к колебаниям на валютном рынке, последствия которых не ограничиваются экспортным сектором и затрагивают всех участников национального рынка, включая само государство. .
Эта зависимость от движения доллара означает, что девальвация, например, увеличит экспорт, но вызовет инфляцию из-за удорожания импорта (в дополнение к затруднению покупки оборудования и технологий за рубежом). Таким образом, мы можем выделить два традиционных аспекта экономической политики Аргентины: сторонник свободных рынков и сильного песо, который позволяет импортировать технологии, модернизировать экономику и сдерживать инфляцию, и еще один защитник более обесцененной валюты для стимулирования экспорта сырья. вмешались рынки, особенно в отношении регулирования цен. Вторая политика была доминирующей в последние годы, о чем мы уже говорили в предыдущих статьях. В этой публикации мы рассмотрим первую, предпринятую президентом Маурисио Макри.
Прежде всего нужно сказать, что модель агроэкспорта, помимо его недостатков, он работал замечательно много лет. Фактически, благодаря этой продуктивной модели между концом 19 века и началом 20 века Аргентина стала настоящей экономической державой и одной из самых процветающих стран в мире, превзойдя другие гораздо более крупные экспортные товары, такие как Соединенные Штаты или Россия. Этот период характеризовался политикой, довольно склонной к сильному песо и низкой инфляции, в то время как импорт технологий был возможен благодаря огромному объему иностранных инвестиций, поступивших в страну в те годы (помните, что Великобритания, первая экономика в в те годы он направлял около половины всех своих иностранных инвестиций в Аргентину).
Экономичность не сильно отличается от велосипеда: чтобы он мог двигаться, оба колеса должны иметь возможность свободно вращаться. Идея отпускать один, удерживая тормоз на другом, просто абсурдна.
С тех пор было предпринято две попытки вернуть эту модель из рук экономистов, связанных с неомонетаристской школой США. Чикаго Мальчики. Первый был в 1976 году и был реализован путем повышения процентных ставок, что стимулировало покупку песо и подняло цену национальной валюты по отношению к Соединенным Штатам. Второй был в 90-х годах, когда Центральный банк проводил ежедневные операции, чтобы гарантировать общий паритет песо и доллара.
К сожалению, обе попытки не увенчались успехом, главным образом потому, что они пытались компенсировать отсутствие иностранных инвестиций сильными государственными манипуляциями на валютном рынке при одновременной либерализации товарных рынков. Они не приняли во внимание, как мы знаем благодаря модели IS-LM, завещанной нам экономической теорией, что реальный и денежный рынки абсолютно взаимозависимы. Это означает, что любое вмешательство в один из них немедленно изменяет поведение агентов, действующих в другом, и поэтому любая политика либерализации должна охватывать оба рынка. В этом смысле экономичность мало чем отличается от велосипеда: для его движения необходимо, чтобы два колеса могут свободно вращаться. Идея отпустить одно, удерживая тормоз на другом, просто абсурдна, о чем свидетельствует провал неомонетаристской школы в Аргентине: после коротких периодов процветания рыночные перекосы и истощение резервов перестают быть нормой. долгое время впереди, разрушение производственной ткани и, наконец, иностранная задолженность.
Случай Макри не сильно отличается. Хотя денежно-кредитный вопрос не занимает такого места, как в предыдущем опыте, новый исполнительный орган Аргентины попытался исправить проблемы, унаследованные от периода Киршнера, с помощью экономической программы, которая включает приватизацию, экспортные возможности и частные инвестиции, а также сокращение государственных расходов. . Эти действия были направлены на возобновление экономического роста, модернизацию производственных процессов, сдерживание инфляции и поддержание стабильности песо. тем не менее интервенционизм на валютном рынке повторился, поскольку запрет на вывод капитала из страны не был отменен и все еще существуют строгие ограничения на покупку и продажу иностранной валюты.
План Макри, казалось, работал какое-то время (хотя оппозиция, контролируя Сенат, преуспела в замедлении прогресса в реформах), и данные о росте, инфляции и занятости, казалось, двигались в правильном направлении. Однако в последние месяцы Аргентине пришлось столкнуться с рядом внешних факторов, которые поставили под угрозу успех новой модели.
Кризис песо
Самым важным, несомненно, является смена знака денежно-кредитной политики США, Это означало не только укрепление доллара на международных рынках, но и бегство инвесторов из государственного государственного долга в казначейские облигации США, которые теперь предлагают большую доходность. С другой стороны, замедление спроса в Китае и засуха, поразившая соевый сектор (один из основных экспортных товаров Аргентины), также способствовали снижению доверия к аргентинской валюте, которая пережила исторический обвал на рынках: более 12% против доллар всего за две недели.
Правительство отреагировало незамедлительно. Накануне своего «черного четверга» (3 мая) Центральный банк уже обнаружил первые неблагоприятные признаки и активизировал продажи долларов, возможно, предполагая, что это было простое колебание рынка и что скоро все вернется на круги своя. Вскоре после этого он решил проводить несколько более агрессивную политику и запустил новые выпуски долговых обязательств с несколько более высокой доходностью, но и этой меры оказалось недостаточно.
Тем временем песо начал свободное падение на рынках, и не было никаких признаков того, что девальвация остановится. Центральный банк, лишенный идей, вернулся к ставкам на два старых классических метода денежно-кредитной интервенции: еще большее увеличение продаж долларов и повышение процентных ставок. И снова без особого успеха, так как через две недели после начала кризиса Аргентина потеряла более 10% своих резервов в долларах, поскольку песо продолжает снижаться.
Ситуация настолько серьезна, что Макри согласился договориться о ссуде с МВФ. Ненавидимый большинством общественности этот международный финансовый институт, несомненно, является одной из последних оставшихся альтернатив правительству Аргентины. Идея заключалась бы в том, чтобы получить ссуду в размере около 30 миллиардов долларов, которая могла бы служить «подушкой», чтобы у Центрального банка оставалось пространство для вмешательства на рынке и, по крайней мере, смягчения падения песо.
Трудно сказать, будет ли эта инициатива успешной, но имеющиеся у нас пока признаки говорят об обратном. Мы уже видели, что модель рациональных ожиданий Лукаса прекрасно применима к ралли евро, и нет оснований полагать, что мы не можем рассматривать кризис песо в этом свете. Другими словами, можно утверждать, что когда политика вмешательства злоупотребляет определенными ресурсами, она имеет тенденцию становиться предсказуемой, и рыночные агенты действуют соответственно. Возможно, именно поэтому первые попытки Центрального банка Аргентины оказались совершенно неэффективными, поскольку инвесторы понимают, что это неустойчивая мера с течением времени, и поэтому остаются на своих коротких позициях. Возможно, поэтому идея обращения к МВФ тоже терпит неудачу.
В последние десятилетия динамика международных финансовых рынков диктует, что повышение процентных ставок в Соединенных Штатах, как правило, сильно ударит по развивающимся экономикам, поскольку они усиливают стимулы для продажи позиций в этих странах и инвестирования на рынке Соединенных Штатов. соотношение становится более привлекательным. Последние несколько месяцев не стали исключением: бразильский реал, российский рубль, турецкая лира и индонезийская рупия также девальвировали. Поэтому мы можем сказать, что проблема не только в Аргентине, хотя песо, безусловно, было наиболее пострадавшей валютой.
Естественно, эти события вызвали тревогу среди аналитиков, и сегодня многие задаются вопросом, может ли кризис песо серьезно повлиять на международные рынки, как это уже произошло в 2001 году. полная уверенность, скорее всего, это региональный вопрос и что это только снижает стоимость компаний, особенно подверженных влиянию аргентинского рынка.
Давайте сначала вспомним, что в 2001 году Аргентина пришла из длительного периода открытости для иностранных инвестиций (что означает, что международные агенты имели довольно высокую степень подверженности движению валюты), в то время как текущий период еще не закончился. из экономической изоляции киршнеризма, с склад намного скромнее внешний долг.
С другой стороны, череда ошибочных политик означала, что в последние десятилетия страна теряла свой относительный вес в мировой экономике, а это означает, что ее проблемы имеют все более низкий риск заражения. Далек тот кризис 2001 года, который вскоре распространился на остальную часть континента, и даже дальше того, что По умолчанию 1890 года, который потряс сам лондонский Сити.
Действительно ли МВФ - единственное решение?
Следующее, что мы можем спросить себя, - есть ли у проблемы решение и обязательно ли она связана с повторным влезанием в долги перед МВФ. Правда в том у правительства не так много альтернатив на столе: отказавшись от самых крайних вариантов (как позволить песо продолжать свободное падение, так и вернуться к катастрофическим валютным ловушкам), остается только продолжать продавать доллары, ожидая, пока ураган пройдет. Конечно, у этой стратегии есть свои риски: деньги МВФ могут закончиться, и если когда это произойдет, проблема не исчезнет, стране придется вернуть 30 миллиардов долларов, но с обесцененной валютой. Ситуация, из которой было бы очень трудно выйти и которая заставляет вас рассматривать другие альтернативы.
Учитывая серьезность обстоятельств, может потребоваться проанализировать корень проблемы, которая заключается не что иное, как отсутствие безопасности, которую Аргентина предлагает национальным и международным агентам. В этом смысле мы можем сказать, что по многим долларам, проданным Центральным банком, будет трудно преодолеть недоверие к правительству, которое не позволяет своим гражданам вывозить собственные деньги из страны и которое вмешивается во все международные операции, которые происходит между частными лицами и в иностранной валюте. По этой причине первым шагом может быть завершение высвободить движение капитала, поскольку только тогда экономическая реформа будет заслуживающей доверия. В конце концов, доверие инвесторов не может регулироваться законом, его можно заработать каждый день на рынках. Если агенты с подозрением относятся к чрезмерно интервенционистской политике, еще большее манипулирование ценами с помощью массовой продажи долларов не кажется самым подходящим способом.
Возможно, кто-то может подумать, что идея освобождения денежного рынка может дестабилизировать экономику, но история Аргентины показывает обратное. Именно золотой век Аргентины в начале 20-го века стал возможен благодаря замечательной степени свободы на реальном и денежном рынках, то есть полной свободе двух колес велосипеда. В свете этого опыта, если сегодня действительно есть намерение вернуться в эту богатую и процветающую страну, возможно, следует принять ее денежную ортодоксию, поскольку благодаря ей стало возможным привлечь иностранные инвестиции, столь необходимые для модернизации экономики. Естественно, это не означает возврата к золотому стандарту, но это означает восстановление главного преимущества этой старой системы: полностью изолировать политиков от рынков и пусть байк снова поработает.