В то время как дефляционная спираль сдерживает восстановление Европы, а Марио Драги ищет решения для стимулирования экономики еврозоны, Испании удалось преобразовать тенденцию к снижению цен в рост и создание рабочих мест. Сегодняшняя дефляция - это не структурная слабость, а укрепление новой испанской производственной модели, основанной на большей открытости экономики.
В августе прошлого года последние данные, соответствующие Гармонизированному индексу потребительских цен (HICP), зафиксировали новое падение уровня цен в Европе, как в ЕС (-0,42%), так и в зоне евро (-0,56%). В Испании снижение еще более выражено (-1,33%) и подтверждает тенденцию к снижению цен в последние годы. Однако, хотя это явление вызывает глубокую озабоченность в Европе (помните, что кривая Филлипса связывает дефляцию с ростом безработицы), в Испании, по-видимому, наблюдается обратное, поскольку она стала настоящим двигателем роста. В этой статье мы собираемся проанализировать, почему и как это возможно, что испанская экономика превратила потенциальную слабость в одну из своих основных сильных сторон.
Прежде всего, важно помнить о повороте в экономической политике Испании с 2012 года, начиная с страны, находящейся в состоянии рецессии, с высоким уровнем безработицы и большим бюджетным и иностранным дефицитом, а также с банковской системой с проблемами платежеспособности и затонувший внутренний рынок из-за лопнувшего пузыря на рынке жилья. В этом контексте власти Испании пошли на девальвацию, что обычно является одним из наиболее широко используемых экономических рецептов для ускорения роста. Поскольку внешняя девальвация невозможна (при обмене валюты с другими странами в европейской среде), политика должна была обязательно осуществляться через внутреннюю девальвацию. Это означало сокращение производственных затрат, особенно заработной платы (с политикой гибкости рабочей силы) и энергии (с учетом падения цен на нефть) с целью повышения конкурентоспособности. Новая производственная модель привела к беспрецедентный бум экспорта, открывающий испанскую экономику для всего мира и позиционирующий страну как европейского лидера по росту и созданию рабочих мест. Снижение курса евро, со своей стороны, способствовало завершению успеха этой формулы, которая, с другой стороны, не лишена проблем. Но есть и другие факторы, объясняющие поведение цен в Испании и его необычное влияние на экономику, и которые также необходимо проанализировать.
В этом смысле важно помнить, что денежная база в Европе не перестала расти в последние пять лет в результате экспансионистской политики Европейского центрального банка. Эти меры, которые сначала ограничивались снижением процентных ставок, позже были распространены на большие вливания ликвидности в европейские банки и конкретные покупки суверенного долга до текущего завершения планов количественного смягчения. В принципе, согласно экономической теории, увеличение ликвидности в системе позволит восстановить кредит, что приведет к увеличению потребления и росту инфляции. Тем не менее, испанская экономика по-прежнему страдает от последствий кризиса недвижимости сегодня, а это означает, что уровень задолженности семей по-прежнему слишком высок, а банки увеличили гарантии, которые им требуются для предоставления ссуд. Кроме того, модель внутренней девальвации предполагает, среди прочего, стимулирование внешнего рынка в ущерб внутреннему, что частично нивелирует эффекты денежной экспансии. Вот как увеличение количества денег в обращении (15% по агрегату М1 с 2014 г.) это не привело к пропорциональному увеличению кредита или потребления (который рос в среднем на 2,7% за тот же период), и поэтому не оказал заметного влияния на цены.
С другой стороны, как мы упоминали ранее, внутренняя девальвация играет важную роль в динамике цен в Испании. Политика гибкости рабочей силы привела к умеренному (а во многих случаях даже снижению) номинальной заработной платы, уменьшив доход, доступный для потребления домохозяйством. Хотя верно то, что в целом динамика заработной платы более позитивна, чем динамика цен (которая в принципе должна повышать покупательную способность), это улучшение располагаемого дохода было компенсировано другими факторами, такими как усиление финансового давления. С другой стороны, резкий рост безработицы в период 2007–2013 годов и последующее постепенное исчерпание социальных пособий также привели к снижению доходов семей и, следовательно, уровня их расходов. Как следствие этих двух тенденций на рынке труда, цены на внутреннем рынке падают из-за обвала совокупного спроса.
Кроме того, эти эндогенные факторы дополняются другими экзогенными факторами, некоторые из которых являются временными, а другие связаны со структурными изменениями в мировой экономике. Среди внешних конъюнктурных факторов несомненно, выделяются цены на нефть, которые пережили беспрецедентное падение (потеряли более 65% своей стоимости с 2008 года) и значительно снизили цену на энергию (помните, что Испания импортирует более 70% потребляемой энергии, и большая часть ее поступает из ископаемого топлива) . Сырье, спустя годы бум экспортером, похоже, они тоже были втянуты в нисходящую спираль. Но, несмотря на временные колебания цен на рынках, мировая экономика в последние годы эволюционировала в сторону усиление взаимозависимости одних стран с другими, что приводит к таким явлениям, как перемещение и индустриализация развивающихся стран. Это явление облегчает доступ европейских компаний к сырью или полуфабрикатам по более низким ценам (что приводит к снижению производственных затрат и возможности корректировки отпускных цен для населения), в то время как конкуренция со стороны новых индустриальных стран усиливается (Индия, Китай), которые экспортируют переработанные продукты в Европу по более низким ценам, чем их отечественные аналоги.
Принимая во внимание все эти факторы, естественно, что ведутся дискуссии о способности новой производственной модели восстановить экономику после воздействия кризиса. Защитники нынешней экономической политики утверждают, что политика внутренней девальвации способствовала повышению конкурентоспособности испанской экономики, что объясняет экспортный бум. Кроме того, растущий вес экспорта в ВВП (в ущерб внутреннему потреблению) имеет то преимущество, что снижает долгосрочные риски для роста, поскольку национальные компании имеют все более географически диверсифицированный клиентский портфель. Наконец, политика умеренного повышения заработной платы в дефляционной ситуации могла бы стать причиной восстановления потребления в последние два года за счет повышения покупательной способности рабочих.
Однако противники нынешней политики обвиняют внутреннюю девальвацию в падении национального спроса, а также винят ее в нынешнем дефиците социального обеспечения, поскольку более низкая номинальная заработная плата неизбежно приводит к уменьшению взносов. Другие, с другой стороны, указывают на то, что нет смысла полагаться на экспорт без процесса модернизации, ориентированного на экономику, основанную на добавленной стоимости. Согласно этой точке зрения, некоторые из конкурентных преимуществ, которыми обладает Испания (например, евро и как минимум нефть), могут исчезнуть в долгосрочной перспективе, и по этой причине усилия должны быть направлены на повышение конкурентоспособности за счет добавленной стоимости, а не за счет затраты (как это происходит в настоящее время). Таким образом, можно было бы увеличить экспорт, не прибегая к снижению заработной платы, а скорее наоборот: при более высокой стоимости производства реальная заработная плата увеличилась бы, а рост иностранного сектора мог бы сочетаться с восстановлением экономики. внутренний спрос. Кроме того, более высокий уровень заработной платы привлечет таланты в испанские компании и замедлит эмиграцию наиболее квалифицированных специалистов за границу.
Учитывая разнообразие точек зрения, трудно прийти к окончательному выводу об экономической политике, проводимой испанскими властями: хотя верно, что самые быстрорастущие европейские страны идут по пути интернационализации (Голландия, Германия, Великобритания), одна девальвация никогда не могла обеспечить долгосрочный рост. Несомненно, что Испания была одной из немногих стран, которые увидели в угрозе дефляции возможность для роста, превратив ее в необходимость. Выбранный рецепт, внутренняя девальвация, позволил восстановить создание рабочих мест в стране, хотя он продолжает создавать сомнения в его долгосрочной устойчивости и способности улучшить качество жизни населения. Возможно, именно поэтому, в то время как во Франкфурте ЕЦБ ищет формулы для создания инфляции, испанские власти, по крайней мере, на данный момент, не кажутся слишком воодушевленными новыми планами Драги.