Большой макроэкономический дисбаланс во многих странах затрудняет восстановление. Такие страны, как Испания или Италия, прогнозируют непомерное увеличение уровня государственного долга, при этом, по прогнозам МВФ, долг составляет 120% и 150% соответственно.
В последние недели тяжелая пандемия, которую переживает экономика, поставила мир под контроль. Проверка, которую можно считать временной, но она может иметь разрушительные последствия для экономики определенных стран. И мы говорим не о еще одном кризисе, а о кризисе, который, как указал Международный валютный фонд и мы ответили несколько дней назад, является величайшим экономическим спадом со времен трещины 1929 года; короче говоря, одно из самых больших сокращений в нашей истории.
По мере публикации прогнозов роста данные, которые прогнозируются для различных экономик, оказывающих влияние на европейские экономики, наиболее пострадавшие от COVID-19, становятся все хуже. Обострение настолько велико, что, хотя Банк Испании превысил все опубликованные прогнозы, с прогнозом сокращения валового внутреннего продукта (ВВП) Испании до 13,5%, банк Morgan Stanley за неделю после публикации указанного отчета Управление денежно-кредитного регулирования Испании выступило с прогнозом, согласно которому с самого начала сокращение составляло 13%, а в худшем случае оно может достигнуть 22,6%.
Эти цифры пугают еще больше, когда мы собираемся говорить о других макроиндикаторах, таких как безработица, долг или дефицит. Бюджетное управление Конгресса США уже прогнозирует рост уровня безработицы, который после пандемии может увеличить уровень безработицы в стране, который несколько месяцев назад был рекордно низким (3,8%), рассматриваемым в рамках параметров полной занятости до уровня 16%. Серьезный шок, который может вызвать дефицит в стране, близкий к 11% ВВП, что в абсолютном выражении может составить около 3,7 триллиона долларов.
Даже ведущая мировая экономика не нашла вакцины, чтобы вылечить этот экономический кризис. В ожидании инъекций и пакетов стимулов страны напряжены, нервничают перед лицом кризиса, который обнажает все те дисбалансы, которые, как мы видим, демонстрируют экономики в целом. И хотя обычно говорят об асимметрии между странами, составляющими мировую экономику, Коронавирус усугубил эту асимметрию, обнаружив некоторые дисбалансы, которые для США, Италии или Испании будут означать увеличение их долга до бесконечности. превышают просмотренные ранее уровни.
После болезни долги
Несколько дней назад престижная ежедневная экономическая газета The Economist открыла обложку своего журнала с заголовком: «После болезни - долг» (по-английски «После болезни - долг»).
Можно подумать, что единственное, что сейчас имеет значение для самых пессимистичных экономистов, - это государственный долг. Кроме того, хорошо известно мнение многих других экономистов, которые считают, что одержимость некоторых экономистов сокращением долга и недопущением выпуска новых долговых обязательств в сценариях, где левередж уже очень высок, является катастрофической. Однако, поддерживаете ли вы долг или нет, это не имеет значения. Что ж, как бы то ни было, долг в конечном итоге приходится платить. Рано или поздно, когда-нибудь, долг, который берет на себя страна, придется погасить. И это одна из самых больших проблем, с которыми многие страны столкнулись в ходе этого кризиса: высокий уровень долга, из-за которого страны остались с небольшим оборотным капиталом.
Если этому оздоровительному и экономическому кризису что-то и требовалось, то это была фискальная реакция центральных банков. По мере развития пандемии центральные банки ответили инъекциями ликвидности, которые были предназначены для стимулирования различных экономик, пытаясь смягчить, пытаясь смягчить последствия кризиса, который перед лицом шока предложения, вызванного блокадой и сдерживанием меры, вызвали сильное и резкое падение ликвидности. Ликвидность, которую центральные банки пытались предоставить именно теми вливаниями, о которых мы упоминали.
В Европе Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал программу покупки активов на сумму 750 миллиардов евро, которая продлится до конца года. Чтобы получить представление, более 50% всей ликвидности, введенной в последние предыдущие годы, а также программа большей глубины, в отличие от программы во время великого финансового кризиса 2008 года. Соединенные Штаты, со своей стороны, намерены влить в экономику более 2,3 триллиона долларов (в американской системе 2,3 триллиона долларов). Еще одна сильная ставка, цель которой та же, что и у Евросоюза; смягчить последствия серьезного кризиса, из-за которого вся экономика не работает.
К ним добавляются инъекции, предоставленные другими странами, а также те, которые поступят в ближайшие месяцы. Некоторые инъекции, которые, в свою очередь, заслуживают избыточности, в дополнение к смягчению последствий этого кризиса, увеличивают дисбаланс, который, как мы уже говорили ранее, представляют различные страны, составляющие экономику. И, как уже заявили различные организации, а также их прогнозы, уровень долга в таких странах, как Италия, может превысить до 150% ВВП. В таких странах, как США, долг может превысить 100% ВВП, в то время как в Испании, еще одной из наиболее пострадавших, он может закрыть год с долгом более 120% ВВП.
Таким образом, уровни долга, с которыми придется столкнуться различным странам, оставляют деликатный сценарий для будущих потрясений, которые может испытать экономика, если уровни долга не будут постепенно корректироваться после кризиса. И дело в том, что при 120% долга от ВВП еще один шок в экономике выводит из строя действия центральных банков, поскольку вся бюджетная дисциплина из-за многих кризисов, оправдывающих задолженность, будет давать трещину. Скудная фискальная подушка, которая есть у многих экономик, теперь еще меньших, ставит их в ситуацию, которая, если ее не исправить с помощью жестких реформ и жертв, может привести к серьезным долгосрочным проблемам.
Стоимость финансирования, скрытая угроза
Как мы хорошо знаем, выпуск долговых обязательств, даже если процентные ставки находятся на исторически низком уровне, сопряжен с издержками, с которыми странам приходится сталкиваться. В последние годы адаптивная политика Европейского центрального банка, а также других центральных монетарных властей привела к тому, что эти затраты кажутся искусственно заниженными. Интенсивная экспансионистская денежно-кредитная политика привела к тому, что такие страны, как Испания, представили показатели, которые, такие как премия за риск или стоимость финансирования, перед лицом реальности экономики, утопающей в долгах, были искусственно заниженными.
И дело в том, что настойчивое стремление центральных банков поддерживать хорошие условия финансирования способствовало массовому увеличению долга. Что ж, в сценарии, в котором выпуск долга, как утверждали испанские правители, настолько дешев, почему бы не воспользоваться этим для выпуска? В этом сообщении испанцам было объявлено о новом выпуске, выпущенном Испанией в начале года, для финансирования ряда расходов, которые, такие как пенсии, продолжали приводить к увеличению долга для оплаты системы хронического дефицита.
Однако, принимая во внимание то, что мы упомянули выше, до сих пор мы не знали о большой проблеме, которая существует при представлении такого высокого уровня долга. Особенно в неспокойном сценарии и когда затраты на финансирование могут неожиданно резко возрасти. Давайте вспомним послание Лагард при появлении ЕЦБ, а также реакцию рынков суверенного долга на его намек на нежелательную ответственность центрального банка за поддержание премий за риск и поддержание благоприятных условий финансирования. Заявление, которое повысило премию за риск в считанные секунды, обеспокоило европейских лидеров, чьи страны имели более высокий уровень долга.
Сообщение президента ЕЦБ вызвало у инвесторов сомнения относительно того, поддержит ли центральный орган долговые обязательства стран, которые, например, Испании, Италии, Франции, Португалии или Греции, имеют такой высокий уровень долга. И именно такие заявления вызывают серьезное беспокойство, потому что мы помним, что способность выплатить долг во многих сценариях зависит от этих условий финансирования. Однако в случае ухудшения этих условий большая сумма государственных денег будет уходить на выплату процентов; ситуация, которая, как и бывало в истории, вызвала серьезные трудности для экономики.
Хотя ситуация всегда была благоприятной, когда мы берем на себя долги, мы никогда не принимаем во внимание пессимистические сценарии, которые в долгосрочной перспективе могут привести к увеличению нашего долга без настоятельной необходимости выпускать дополнительные долги. Испания, чтобы получить представление о том, что мы пытаемся продемонстрировать, выплачивает около 3% своего ВВП в виде процентов по долгу. Однако ухудшение условий финансирования в сценарии, в котором, кроме того, повышение процентных ставок, может привести к увеличению этой стоимости, которая на данный момент представляет собой общую стоимость долга в стране. Другими словами, мы могли бы получить процентные ставки, которые по отношению к ВВП составили бы 4%, и это без необходимости повышения отношения долга к ВВП, а скорее из-за ухудшения условий финансирования.
В заключение, этот тип сценария является наиболее тревожным для стран, которые, как и те, которые неоднократно цитировались в статье, имеют высокий уровень государственного долга. Мы не можем продолжать чрезмерно увеличивать долг, потому что отсутствие контроля в подобных вопросах влечет за собой большие счета для тех экономик, которые проявляют себя. Я не говорю, что экономика не должна брать взаймы, а должна делать это под контролем. Ошибка, заключающаяся в том, что долг не выплачивается, - это ошибка, заключающаяся в том, что многие страны упали и теперь они не только неплатежеспособны, но и неспособны стимулировать свою экономику в сценариях, подобных тому, в котором мы сейчас живем.
По этой причине бюджетная дисциплина должна преобладать не только в этом кризисе, но и структурные реформы, направленные на то, чтобы сосредоточить внимание на нашем экономическом будущем, должны стать следующим шагом во избежание краха в будущем.
