Евро сильно растет благодаря хорошим ожиданиям рынков. Может ли это быть возможностью лучше понять теорию рациональных ожиданий?
В 1972 году экономист Роберт Лукас произвел революцию в изучении макроэкономики, разработав свой Теория рациональных ожиданий, основанный на том факте, что большая часть эволюции экономических переменных основана на будущих прогнозах рыночных агентов, ожиданиях, которые также были бы сформулированы рационально и лишь иногда ошибочно. С тех пор великие экономические школы позиционировали себя на этой новинке (либо защищая ее, либо критикуя ее) и не прекращали использовать великие события экономической истории, чтобы проверить ее. Сегодня мы можем найти перед собой одну из таких возможностей: ралли евро.
В последние месяцы валюта сообщества пережила сильный отскок на рынках, увеличив дифференциал по отношению к доллару (уже близкий к 1,2 долл. США за евро) и приблизившись к паритету с британским фунтом (около 0,9 фунта стерлингов за евро). Это восходящее движение противоречит тенденции, наблюдаемой в последние годы, когда мы наблюдали ослабление валюты как следствие политики денежно-кредитной экспансии ЕЦБ. Напротив, может быть трудно понять, почему курс евро растет именно тогда, когда эта политика сохраняется, что также заставляет нас задаться вопросом, какие последствия мы можем ожидать для экономики. В этой статье мы проанализируем оба вопроса в свете теории рациональных ожиданий.
Причины ревальвации евро
Априори мы могли искать объяснение в укрепление европейских экономик, которые с прошлого года, похоже, растут хорошими темпами, ускоряя создание рабочих мест и поддерживая низкий уровень инфляции. В этом контексте естественно, что возросшее доверие инвесторов к экономике европейских стран привлечет иностранный капитал и увеличит спрос на евро на финансовых рынках. Точно так же экспортный бум может привести к росту цен на валюту Сообщества.
Таким образом, возможно, мы могли бы сделать вывод, что повышение курса евро в основном вызвано эндогенными факторами, но было бы неправильно забывать о других факторах. экзогенные причины как обесценивание доллара. В этом смысле важно отметить, что мощи экономики Северной Америки, похоже, недостаточно, чтобы развеять сомнения в способности президента Трампа осуществить свою предвыборную программу (особенно налоговую реформу), и нельзя исключать что в первые месяцы года доллар пережил переоценку, коррективы которой могут появиться сейчас. В любом случае ясно, что падение курса североамериканской валюты имеет особое значение для экономики европейских стран, поскольку способствует укреплению относительной позиции евро.
Нечто подобное может произойти с фунтом стерлингов, который стабилизировался в последние месяцы, но все еще сильно ослаб в результате сомнений в отношении переговоров по Brexit, результат которых все еще не определен.
С другой стороны мы не можем забыть о роли Европейского центрального банка, власти которого могли бы воспользоваться благоприятным моментом для экономики, чтобы нормализовать денежно-кредитную политику и начать отмену и без того долгосрочных планов количественного смягчения. Смена курса ЕЦБ - это далеко не спекуляция, это то, что уже присутствует во всех экономических прогнозах, подкрепленных заявлением Марио Драги в октябре о сокращении покупки активов на 30 миллиардов евро в месяц с 2018 года. Таким образом, мы может также подтвердить, что рост евро является следствием рыночных ожиданий, агенты которых будут позиционировать себя перед более чем предсказуемым изменением направления денежно-кредитной политики.
Такое открытие позиции легко наблюдать в однолетних форвардных контрактах, которые уже торгуются на уровне 1,21 доллара США за евро (тогда как цена евро сегодня все еще составляет около 1,18). Естественно, это создает стимулы для международных инвесторов вкладывать средства в евро в краткосрочной перспективе, особенно если учесть, что денежные активы являются одними из самых безопасных на рынке. Со своей стороны, повышение процентных ставок в Соединенных Штатах и поддержание их уровня в Европе, похоже, не привело к возникновению достаточной разницы процентных ставок, чтобы противодействовать этому явлению и перенаправлять движение капитала в сторону доллара. Таким образом, текущая ситуация на рынках производных валютных инструментов может быть основной причиной, объясняющей ревальвацию евро, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
Последствия для реальной экономики
В такой неоднородной и сложной экономике, как европейская, логично, что последствия повышения курса ее валюты столь же разнообразны, сколь и трудны для анализа. Тем не менее, мы можем спрогнозировать влияние в первую очередь на торговый баланс, хотя разнообразие экономических структур между членами ЕС может привести к разногласиям и даже противоположным тенденциям.
Априори можно сказать, что подорожание евро приведет к увеличению продажных цен за рубежом, что сделало бы европейские товары менее конкурентоспособными на международных рынках и, как следствие, упало бы экспорт. Однако для того, чтобы эта динамика имела место, необходимо принять ряд исходных допущений, например, что европейское производство полностью заменяет производство в других регионах мира (то есть его спрос совершенно эластичен), что повсюду В процессе производства используются только европейские ресурсы или они всегда продаются в странах, не входящих в зону евро.
Как в экспорте, так и в импорте гибкость рынков может свести на нет влияние валюты.
С другой стороны, реальность позволяет нам несколько скептически относиться к этим предположениям. Принимая во внимание, что большая часть европейского экспорта - это продукция с высокой добавленной стоимостью, где конкурентоспособность больше зависит от этой переменной, чем от продажных цен, трудно предсказать спад экспорта поскольку обычно возможность замены продукта имеет тенденцию уменьшаться по мере увеличения степени его разработки.
С другой стороны, в большинстве европейских стран наблюдается дефицит сырья, а это означает, что более сильный евро снизит затраты на поставки, и, следовательно, компании смогут снизить свои цены продажи, сохранив свою норму прибыли и аннулирование первоначального эффекта валюты. Наконец, убытки, скорее всего, будут сконцентрированы в странах, экспорт которых идет на внешние рынки, что окажет гораздо меньшее влияние на те, которые продают большую часть своей продукции в той же зоне евро.
С другой стороны, секторы, которые подвергаются сильной иностранной конкуренции на внутренних рынках, могут пострадать от снижения импорта, что позволяет нам указать на возможные проблемы для отечественных производителей сырья и полуфабрикатов и даже некоторых промышленных производителей, которые уже сбрасываются развивающимися рынками, такими как Китай. Другими словами, более сильная валюта снизит цены на товары, произведенные за рубежом, и создаст стимулы для потребителей, чтобы они предпочитали их в ущерб гражданам.
Однако также существует вероятность того, что секторы, производственные процессы которых требуют ресурсов из-за границы, могут снизить свои производственные затраты и, следовательно, отреагировать на конкуренцию снижением продажных цен. Таким образом и аналогично тому, что мы сказали, может произойти с экспортом, последствия роста евро также могут быть смягчены на местных рынках.
Где это, безусловно, будет замечено, так это в европейском энергетическом секторе, основу которого по-прежнему составляют ископаемые виды топлива, импортируемые из Азии и Африки. В этом случае тот факт, что международные цены на нефть и природный газ устанавливаются в долларах, означает, что укрепление евро по отношению к валюте США снизит стоимость этих продуктов для европейского потребителя. Это могло бы способствовать большему экономическому росту, поскольку семьи имели бы больше располагаемого дохода для сбережений и потребления, а компании могли бы производить с меньшими затратами (что является важным фактором в экономике с высокой энергоемкостью, такой как в Европе), помогая уменьшить влияние отскок, который мы наблюдаем в ценах на нефть марки Brent с начала 2016 года.
Денежная экономика: рациональные ожидания или самореализующиеся пророчества?
Основным последствием этого снижения отпускных цен на национальных рынках, несомненно, будет падение цен и поэтому сдерживание уровня инфляции. В этой связи важно напомнить об усилиях, предпринятых ЕЦБ для ускорения динамики цен в ЕС и противодействия симптомам дефляции, которые наблюдались в некоторых странах на протяжении всего кризиса. Таким образом, можно сказать, что усилению инфляции, которое мы наблюдаем в этом году в Европе, может угрожать более сильный евро по сравнению с другими валютами, факт, который во многих случаях не получает особого внимания со стороны экономической прессы.
Дело в том, что влияние колебаний курса евро на инфляцию - это далеко не второстепенная проблема - это фундаментальный фактор в понимании того, чего можно ожидать от европейской экономики в ближайшие годы. Основная причина в том, что все еще существует сильная зависимость от политики денежно-кредитной экспансии ЕЦБ, решения которых во многом определяются целевыми показателями инфляции, установленными властями. В этом случае восстановление цен в течение 2017 года и прогрессирующее истощение ресурсов Европейского центрального банка, похоже, убедили Марио Драги в том, что пора уменьшить денежно-кредитное стимулирование, но дальнейшее снижение инфляции может предполагать более постепенное снижение со временем. (что позволило бы сохранить нынешнюю модель роста многих стран, но также затруднило бы устранение ее излишков).
Мы можем думать, что прогнозы будут правильными, потому что они сформулированы рационально или просто потому, что сами являются причиной ожидаемого результата.
В конце концов, признание того факта, что повышение курса евро в основном связано с прогнозами рынка, агенты которого будут действовать рационально (занимая длинные позиции по валюте, цена которой будет расти), приведет нас к подтвердить теорию рациональных ожиданий Роберта Лукаса.
Однако был бы также другой возможный способ объяснить текущую ситуацию в форме самореализующегося прогноза, когда прогнозы о повышении курса евро создают стимулы для инвесторов делать ставки на него (увеличивая спрос и толкая цены), а также как В результате мы получили бы ожидаемое повышение на рынках. Таким образом, мы можем спорить, думать, что прогнозы будут правильными, потому что они сформулированы рационально, или просто потому, что они сами являются причиной ожидаемого результата.
Как будто этого было недостаточно, все еще остаются нерешенными вопросы, такие как планы Драги, налоговая реформа Трампа или переговоры о Брексите. Возможно, мы не сможем предсказать цену евро с полной точностью, но мы можем быть уверены в одном: следующие несколько месяцев послужат прояснению многих вопросов не только для академических дебатов по теориям Лукаса, но и для карманов. европейцев.