В последние месяцы инвесторы видят конец экспансионистской денежно-кредитной политики ближе, чем когда-либо. Однако, несмотря на недавнее падение фондовых рынков, рост цен в последние годы был впечатляющим. Не только на одном рынке, но и на нескольких. Возникает вопрос: каким будет следующий пузырь на фондовом рынке? Или, что еще лучше, неизбежно появление новых пузырей?
Ответ на первый вопрос очевиден: никто не знает, даже если они думают, что они знают. Со своей стороны, ответ на второй вопрос сделать сложнее. Однако, по моему скромному мнению, история показала нам, что фондовый рынок движется циклически. И это также научило нас, что человеческое поведение, вызывающее пузыри, не изменилось за столетия.
То, что мировые цены на акции в некоторых частях света выросли в геометрической прогрессии, не подлежит сомнению. Не вдаваясь в подробности, отметим, что цена самого важного в мире фондового индекса S&P 500 выросла более чем на 200% (она была умножена на 3). И главный индекс Японии Nikkei 225 не сильно отстал, увеличив свою цену в 2,5 раза. В Китае, несмотря на замедление роста экономики, значение индекса Hang Seng выросло вдвое. Однако Европа (индекс Eurostoxx 50) отстает, и, с учетом усилий Европейского центрального банка, фондовые рынки росли очень слабо. Они едва превысили 40% -ную переоценку.
Кто еще, а кто меньше, в последние недели на основных фондовых рынках были моменты стресса и беспокойства. Падение почти на 10% насторожило многих инвесторов. Хотя, на мой взгляд, никого не стоит удивлять подобным падением и повышением волатильности активов. Поскольку с 2016 года существенных падений не было, а индексы волатильности работали ниже минимумов. Более того, до 2016 года нам придется вернуться в 2012 год, чтобы увидеть такое же падение американских индексов.
Тем не менее, не все экономики находятся в одной точке. И, следовательно, фондовые индексы тоже. Хотя это правда, позвольте сказать, что есть определенные сектора, которым мы должны уделять особое внимание в связи с ростом их фондового рынка. Рост, по мнению некоторых аналитиков, возможно, чрезмерный.
Ниже мы увидим несколько примеров рынков, на которых, по мнению общественности, может образоваться пузырь. В общих чертах мы находим следующее:
- S&P 500 дорогой
- Технический пузырь: индекс Nasdaq
- Невероятный рост криптовалют
- Рынки облигаций
S&P 500 стоит дорого
Для многих инвесторов S&P 500 стоит дорого. То есть он надут, стоит больше, чем должен. Несомненно, как мы видели ранее, его рост был огромным и уже до кризиса находился на гораздо более высоком уровне. Настолько, что с 2016 года он не переставал делать новые исторические максимумы.
В любом случае, независимо от его значительной переоценки, главное - попытаться проверить, оправдан ли этот рост. Поддерживают ли фундаментальные экономические факторы вашу цену листинга? Другими словами, движется ли цена в соответствии с ростом экономики, занятости и прибылей корпораций?
Рост экономики
Так или иначе, по той или иной причине экономика США в последние годы росла быстрыми темпами. Темпы роста ВВП остались относительно стабильными и намного превысили докризисный уровень.
Работа
Занятость в США не переставала расти с конца 2009 года. Согласно данным Управления труда США, безработица не достигала такого низкого уровня с 2000 года. Прогнозы показывают, что она снизится еще больше, и такие авторы, как Адам Озимек заявляют, что тенденция естественного уровня безработицы в долгосрочной перспективе продолжит снижаться. Исходя из вышеизложенного, Озимек указывает, что уровень безработицы должен продолжать снижаться.
Преимущества для бизнеса: МЫС Шиллера
Наконец, МЫС Шиллера указывает на то, что сумка дорогая. Этот показатель аналогичен коэффициенту PER, но адаптирован к экономическому циклу. То есть он регулирует соотношение цена / прибыль в соответствии с экономическим циклом. Среднее значение за последнее столетие составляет 15, а в настоящее время - 32. При этом статистика подсказывает, что в какой-то момент он должен вернуться к этим уровням.
Чтобы вернуться к этим уровням, поскольку это частное, есть два варианта. Во-первых, цена падает. Во-вторых, преимущества увеличиваются. В любом случае мы не должны забывать, что PER - это мера ожиданий.
С этим кратким анализом и с общими данными в таблице мы не можем сказать, что S & P500 находится в пузыре. Это выше его цены? Может быть. Но это будет зависеть от каждого инвестора. Для одних инвесторов это будет дешево, для других - дорого, а для третьих - на их уровне. При этом не исключено, что рынок, как уже произошло, в 2012 или 2016 году переживет период большей волатильности и с боковым движением. После чего, по мере развития событий, будет более вероятно увидеть новые максимумы или начало нисходящего тренда.
Технический пузырь: индекс Nasdaq
Apple, Amazon, Microsoft, Facebook или Netflix - одни из самых важных компаний в главном технологическом индексе мира. Технологии стали королем секторов, а точнее компаний, связанных с Интернетом и компьютерами.
Теперь все верят, что у мобильных приложений есть будущее. Если вас нет в Интернете, вы никто. У вас должен быть очень хороший мобильный телефон, чтобы не отставать от социальных сетей. Все больше и больше людей выступают за покупки в Интернете, и те, кто на данный момент не смотрит телесериалы, социально маргинализированы.
В конце концов, фондовый рынок связан со всем вышеперечисленным, но в то же время работает в сторонке. Другими словами, фондовый рынок оперирует только ожиданиями. Netflix растет не потому, что приносит деньги, а растет, потому что приносит больше, чем ожидалось. Apple растет не потому, что продолжает продавать iPhone или создавать новый Mac, а растет, потому что превышает ожидания аналитиков по продажам. Amazon не попадется на поле битвы Трампа и Беззоса, и Facebook не собирается обанкротиться из-за того, что они «украли» данные у 50 миллионов пользователей.
Настолько, что Amazon, несмотря на то, что упал с максимумов на 16%, уже восстановился и находится на максимуме 5%. Facebook, например, начал падать 1 февраля. То есть задолго до шумихи вокруг безопасности пользователей Facebook.
Тем не менее, если в технологическом секторе возникнет пузырь, он не возникнет практически по любой из открытых причин. Это будет просто и понятно, потому что ожидаемые доходы технологических компаний намного выше, чем они фактически зарабатывают. То есть технологические компании падут, когда, даже несмотря на то, что они зарабатывают деньги, они зарабатывают намного меньше, чем ожидалось.
Сравнение с пузырем dot com
Заманчиво сравнить текущий рост почти на 600% за 9 лет с пузырем доткомов. Однако, будучи верным реальности данных, это как минимум абсурдно. Прежде всего потому, что пузырь определяется не только огромным ростом цен. Скорее, это определяется, среди прочего, тем, насколько оправдан такой рост. А, во-вторых, потому что каждая ситуация индивидуальна.
В 2000 году у ряда технологических компаний были ожидания, отличные от сегодняшних. При этом невозможно все свести к данным. Прояснив это, для тех, кто действительно верит в волшебство данных и графиков, я показываю следующий график:
В условиях пузыря доткомов рынок вырос на 1120% за 5 лет. На сегодняшний день Nasdaq 100 вырос в цене на 600% за последние 9 лет. То есть практически вдвое быстрее. Означает ли это, что рынок технологий будет продолжать расти? Конечно, нет, но сравнение роста с другими пузырями в лучшем случае спорно.
Рынок может упасть и, как обычно, в какой-то момент должен упасть. Падение фондового рынка неизбежно, но это не должно указывать на то, что все, что поднимается, - это пузырь.
Невероятный рост криптовалют
Когда мы говорим о криптовалютах, первое, что приходит на ум, - это биткойн. Очевидно, Биткойн - самая опосредованная криптовалюта, но ни в коем случае не единственная. В прошлом году появились новые криптовалюты. Каждый со своими особенностями, но в конечном итоге с цифровой валютой.
Есть те, кто утверждает, что будущее за цифровыми валютами. И действительно, это могло быть правдой. Конечно, для них одно дело - быть будущим, и совсем другое - торговать по той цене, по которой они должны. Но, конечно, по какой справедливой цене должна торговаться криптовалюта? В случае компаний легче произвести оценку с помощью методов оценки компании.
В случае с валютами (которые включают криптовалюты) нет надежной основы, с помощью которой можно было бы проанализировать, сколько должна стоить валюта. У валюты нет прибыли, у нее нет продаж, у нее нет оборудования, у компании есть. В некотором смысле компания гораздо более ощутима, чем валюта. Напомним, что роль денег в экономике возможна благодаря доверию людей.
При этом единственное, о чем мы можем догадаться, - это то, что рост цен не может расти темпами прошлого года вечно и без пауз. Фактически, в течение последних двух месяцев уже было отмечено, что Биткойн - это актив, который, как и все остальные, может расти, но также может снижаться. Как мы видим на следующем графике японских свечей, падение биткойна достигло 70%.
Рынок облигаций
Рынок облигаций - второй по величине рынок в мире, уступающий только рынку FOREX. Ежедневно тысячи учреждений, как государственных, так и частных, запрашивают финансирование на рынках. На рынке облигаций наиболее часто наблюдаемые котировки связаны с суверенным долгом. То есть с долгами стран.
После финансового кризиса наступил европейский долговой кризис (см. Кризис суверенного долга). Тогда Европейский центральный банк (ЕЦБ) решил действовать. Постепенно и намного медленнее, чем того требовали страны и инвесторы, ЕЦБ принял меры по оживлению экономики. Среди многих мер, которые примет ЕЦБ, политика количественного смягчения была самой известной.
То есть, среди прочего, политика заключалась в покупке суверенных облигаций с намерением, чтобы страны финансировали себя дешевле - когда цена облигации растет, процент по ней падает - и это помогло бы им выйти из глубокого кризиса. .
Соединенные Штаты, со своей стороны, приняли такие меры задолго до этого. Следовательно, некоторые экономисты утверждают, что причина, по которой Соединенные Штаты намного лучше выздоровели, в первую очередь заключается в быстрых действиях Федеральной резервной системы.
Нетрадиционная денежно-кредитная политика: прямое вливание в рынок облигаций
Хотя эффект от экспансионистской денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах сильно отличался от того, что наблюдалось в Европе, влияние на рынки облигаций было очень похожим. При отрицательных официальных процентных ставках (чтобы кредитовать) и агрессивной денежно-кредитной политике более 40%, выпущенных к концу 2016 года в Европе, превысили 40%. Другими словами, благодаря покупкам облигаций центральными банками, облигации продолжали расти.
В настоящее время сокращается количество облигаций с отрицательной ставкой:
Раньше до определенного момента имело смысл покупать облигации с отрицательной доходностью, поскольку ожидания инвесторов включали дефляцию. Но теперь, с постепенным прекращением стимулов как в Соединенных Штатах, так и в Европе, что будет с суверенным долгом? Будет ли он постепенно восстанавливаться до нормального уровня или на рынке паника, и произойдет резкое падение облигаций?
В конце концов, никто не знает, каким будет следующий пузырь. Многие люди, многие инвесторы могут думать, что знают, но это невозможно. Мы можем это интуитивно понять. И, даже с некоторой вероятностью, приблизиться. Но мы никогда не будем в этом уверены. Единственное, что нужно сделать в этих случаях, - это, следуя совету Уоррена Баффета, бежать от тех инвестиций, о которых мы не знаем.