Европейская комиссия предлагает создать безрисковые долговые ценные бумаги для консолидации валютного союза, аналогично старому проекту еврооблигаций. Мы анализируем предложение и попытки взаимозависимости европейского долга.
31 мая Европейская комиссия опубликовала документ, в котором изложена ее дорожная карта на пути к полному валютному союзу до 2025 года. Среди предложений - выпуск инструментов с фиксированным доходом и безрисковых инструментов на европейском уровне. В отличие от еврооблигаций, которые стремились к полной взаимозависимости европейского долга, эти активы были бы привязаны к ЕС при их выпуске, но не подвергались бы рискам, поскольку они будут функционировать как пакеты государственных облигаций. Однако тот факт, что эта инициатива рассматривается как предварительный шаг к еврооблигациям, уже может вызвать противодействие со стороны нескольких членов ЕС из-за их сопротивления попыткам Брюсселя взаимно уравнять финансовые обязательства своих членов. В этой статье мы проанализируем феномен взаимопомощи в европейском контексте с его защитниками и противниками.
Под «взаимностью» мы подразумеваем «создание чего-то взаимного или взаимного» (RAE). В случае долга это понятие относится к совместному выпуску финансовых обязательств, при котором эмитенты также разделяют связанные с ними риски. В Европе попытки властей ЕС достичь экономической конвергенции между странами-членами вызвали многочисленные дискуссии о возможных инициативах по взаимному увеличению государственного долга государств (которые сегодня выпускают свои обязательства самостоятельно) и созданию долга по ценным бумагам на европейском уровне. (Евробонды - самая известная альтернатива). Однако существует немалое сопротивление этим инициативам, что вынуждает европейские власти правильно оценивать издержки и выгоды взаимного использования государственного долга Европы.
Преимущества мутуализации долга
Самый большой аргумент, который обычно используется в защиту таких инициатив, как еврооблигации, - это ускорение сходимости экономический в ЕС. Согласно этой точке зрения, одним из основных препятствий на пути к полной экономической интеграции является разница в стоимости финансирования государств внутри самого Союза. Таким образом, тот факт, что долг страны-члена (такой как Германия) функционирует как безопасное убежище от обязательств, выпущенных другими, нанесет вред странам с большими финансовыми проблемами и обрекает их на порочный круг, поскольку рост Их надбавка за риск создаст дополнительную нагрузку на их бюджеты и еще больше усложнит процессы бюджетной консолидации.
Как мы видим на графике, существует важная разница в 10-летних финансовых затратах стран ЕС по сравнению с Германией, которая больше всего пострадала от кризиса (Португалия, Ирландия, Италия и Испания), которые платят премии в размере повышенный риск. Таким образом, нынешняя система была бы несправедливой, поскольку она не только больше наказывала бы страны, которым больше всего трудно выйти из рецессии, но также могла бы сдерживать их экономическое восстановление. Поэтому не случайно старшие сторонники взаимопомощи долга являются Страны Южной Европы, более пострадавших от кризиса, чем их северные соседи.
Таким образом, есть много экономистов, которые защищают, что активы, такие как еврооблигации, будут способствовать более сбалансированный рост в Европе и они будут способствовать экономической конвергенции, что является одной из фундаментальных целей ЕС. С другой стороны, это повысит доверие инвесторов к европейским рынкам (за счет предоставления гарантий по долговым ценным бумагам) и крайних решений можно было бы избежать например, помощь Греции, Ирландии и Португалии, которая привела к принятию жестких планов корректировки. Таким образом синергия роста на всей территории ЕС, поскольку повышение платежеспособности стран-должников улучшит качество балансов стран-кредиторов, избавив их от риска понести убытки из-за неплатежей или списания их активов.
Риски взаимопонимания
Однако есть также много противников инициатив взаимопомощи, среди которых выделяются Германия и другие страны Северной Европы, такие как Нидерланды и Финляндия. Его главный аргумент основан на предпосылке, что разделение рисков не снизит затраты на финансирование, а просто передают их из стран-должников кредиторам. Таким образом, финансовые инструменты, такие как Евробонды исказят рынки поскольку их доходность не будет отражать фактические связанные риски. Другими словами, соотношение риска и доходности, существующее в каждом финансовом активе, будет нарушено, поскольку ценные бумаги с низкой доходностью могут быть выпущены для поддержки стран с высоким уровнем риска, и наоборот.
С другой стороны, возможно, что взаимоувязка финансовых рисков позволяет должникам продолжать свою политику расходования средств, не беспокоясь о дефиците, поскольку их финансовые затраты будут искусственно занижены. На втором графике мы видим, как в период 2009-2016 гг. Существует обратная зависимость между фискальной консолидацией и доходностью долга стран (2007 и 2008 гг. Были исключены, чтобы устранить влияние более низких ставок ЕЦБ. в 2009 году, и был выбран первичный профицит для дисконтирования выплаты самого государственного долга). Это значит, что более высокий первичный профицит повышает доверие инвесторов и это позволяет стране платить меньше процентов по своему долгу. Для Германии и других стран Северной Европы это самый справедливый механизм поощрения финансовой дисциплины и избежания растраты государственных ресурсов.
Таким образом, сегодня ЕС находится в сильной полемике: в то время как его лидеры хотят продвинуться вперед в взаимном распределении долга, крупнейшие вкладчики в бюджет сообщества (то есть страны с наибольшим влиянием в Брюсселе) не хотят этого делать. так. В долгосрочной перспективе может показаться логичным, что экономическая зона, использующая одну и ту же валюту, может иметь общие финансовые инструменты, но это также не кажется легким, если учесть, что сегодня даже страны Юга пытаются ослабить свою фискальную консолидацию. цели. В этом смысле европейские безрисковые облигации могут быть списаны, как и их предшественники, еврооблигации, и от этой идеи на долгом пути к валютному союзу все же отказались.
