Курс турецкой лиры падает на бирже и угрожает вытеснить другие развивающиеся рынки. Стоит ли нам приближаться к новому финансовому кризису?
С начала августа обесценивание турецкой валюты нарастало, что привело к большим убыткам банков, решивших инвестировать в страну. Масштабы проблемы уже беспокоят многих аналитиков, которые предупреждают о риске нового финансового кризиса, но чего мы действительно можем ожидать от этого явления? В этой статье мы проанализируем причины кризиса в Турции, а также его последствия и риски заражения для остального мира.
Самая европейская экономика на Ближнем Востоке?
Эволюция турецкой экономики в 21 веке не сильно отличается от того, что испытали остальные так называемые «развивающиеся страны»: обесценившаяся валюта, дешевая рабочая сила и богатые природные ресурсы обещали идеальные условия для европейских и американских предпринимателей. снизить свои производственные затраты, и, таким образом, эти страны получили большую выгоду от длительного процесса перемещения промышленности. С наступлением экономического кризиса эта тенденция распространилась и на финансовые рынки, поскольку инвесторы стали более склонны покупать ценные бумаги в развивающихся странах и тем самым компенсировать падение доходности в США и Европе. В конечном счете, речь шла о ставках на новые и растущие рынки, получении еще большей выгоды за счет принятия на себя больших рисков.
С другой стороны, некоторые факторы, такие как стратегическое положение между Азией и Европой, коммерческая открытость и контроль над нефте- и газопроводами, позволяли Турция особенно выиграет от офшоринга. Таким образом, номинальный ВВП утроился с 2000 года, а такие секторы, как текстильная, металлургическая или строительная, пережили период беспрецедентного роста в истории страны.
Еще одним крупным бенефициаром притока иностранного капитала стал государственный сектор, поскольку возможность брать займы по более низким процентным ставкам позволяла сменяющим друг друга правительствам увеличивать социальные расходы и финансировать строительство многочисленных инфраструктур, которые могли бы вывести страну из ее вековой отсталости.
Вот как казалось, что работало много лет идеальный добродетельный круг: центральные банки в Европе и Соединенных Штатах печатали все больше и больше денег, снижая нормы прибыли на внутренних рынках и создавая постоянную избыточную ликвидность, которая была размещена на развивающихся рынках, среди которых Турция занимала высокое место. Оказавшись в стране, столицы стимулировали рост и создание рабочих мест, увеличивая как внутреннее потребление, так и экспорт. Даже единственное возражение, которое раньше выдвигалось против модели (постоянный рост внешнего долга), казалось, не имело большого значения, поскольку постоянно увеличивающийся поток иностранной валюты укреплял турецкую лиру и, таким образом, эффект задолженности был минимальным. по крайней мере частично смягчены. Это казалось окончательным рецептом успеха, который объясняет, почему ни одно правительство в те годы не рассматривало изменение курса экономической политики. В конце концов, что может пойти не так?
Проблемы на развивающихся рынках
Устойчивость модели зависела исключительно от продолжающегося притока капитала с международных финансовых рынков, и от того, что это происходило с постоянно возрастающей скоростью.
Хотя нас может удивить, насколько быстро изменились перспективы турецкой экономики, правда заключается в том, что первые признаки слабости начали проявляться летом 2015 года, когда китайский фондовый рынок испугал инвесторов. Хотя проблема, к счастью, не слишком заразила Турцию, на развивающихся рынках она уже была начало ощущаться определенное истощение после нескольких лет чрезмерного инвестирования, когда прозвучали первые предупреждения о возвращении призрака финансовой нестабильности.
С тех пор турецкая экономика, казалось, сохранила хорошее здоровье, но становилось все более очевидным, что международная экономическая ситуация становилась все более неблагоприятной. Падение китайского импорта, сохранение относительно низких цен на нефть и замедление роста денежной массы в Европе и США были серьезными проблемами для экономик с низкой добавленной стоимостью и полностью зависящих как от экспорта, так и от экспорта. Бразилия была первой, кто упал в 2014 году. Турции все же удалось завершить этот год с исключительным ростом (8,91%) при сохранении большого дефицита текущего счета (4,67% ВВП), что выявило ужасную слабость ее производственной модели: несмотря на экспоненциальный рост. увеличение производства экспорт все еще был недостаточным быть настоящим двигателем роста. В конце концов, устойчивость модели зависела исключительно от продолжающегося притока капитала с международных финансовых рынков, и от того, что они делали это постоянно растущими темпами, поскольку в противном случае устойчивость внешнего долга могла быть серьезно подорвана.
Но если внешний баланс был хрупким, то внутренний был ненамного стабильнее: потоки капитала спровоцировали инфляцию (в 2017 году цены увеличились в 14 раз по сравнению с 2000 годом), что вынудило ЦБ постепенно повышать процентные ставки, чтобы сдержать рост цен. Проблема в том, что это привело к еще большей дифференциации ставок, действующих в Европе и США, что побудило турецкие банки брать займы в иностранной валюте для увеличения объема кредита на внутреннем рынке. В результате, как могло быть иначе, возник кредитный пузырь, который существенно ухудшил платежеспособность финансовых институтов страны.
На верхнем графике мы видим основные макроэкономические переменные, образующие этот порочный круг. Как видно невооруженным глазом, существует очевидная корреляция между ростом, инфляцией и дефицитом счета текущих операций (возможно, не так очевидна в случае иностранных инвестиций, но следует учитывать, что это не обеспечивает значительного притока капитала. такие как операции с иностранной валютой), что показывает внешнюю зависимость турецкой экономики от роста за счет увеличивают задолженность и страдают от инфляционного давления. Как мы уже отмечали ранее, возникновение текущего кризиса возможно из-за чрезмерного расширения кредита, чему, в свою очередь, способствовали процентные ставки, которые едва поспевали за инфляцией, и избыточная ликвидность из-за рубежа.
Турецкий кризис
Ко всем этим проблемам добавился третий фактор, который оказался решающим для начала турецкого кризиса: с начала 2018 года процентные ставки в США снова выросли после почти десятилетия на минимальных уровнях, что снижение стимулов для инвесторов брать на себя больший риск в обмен на прибыльность. Другими словами, больше не было необходимости инвестировать в гораздо более волатильные ценные бумаги для получения более высокой доходности, что вызвало значительный отток капитала с развивающихся рынков в Соединенные Штаты. Проблема напрямую ударила по экономике Аргентины (до такой степени, что правительство было вынуждено прибегнуть к экстренной ссуде от МВФ), но другие развивающиеся валюты, такие как индонезийская рупия или турецкая лира, также пострадали от того же эффекта. и пострадали от падения на рынках.
Возможно, на мгновение некоторые аналитики подумали, что крах аргентинского песо может лишь косвенно повлиять на турецкую экономику, как это уже произошло с китайским фондовым рынком в 2015 году, то есть ничего, что не могло решить краткое вмешательство центрального банка: падение можно было увидеть валюту в течение нескольких недель, но вскоре все вернется на круги своя. Однако последний спусковой крючок кризиса последовал незамедлительно: после введения 10 августа санкций против членов правительства Турции Дональд Трамп. удвоены тарифы на импорт сталь и алюминий, что нанесло серьезный удар по турецкому экспорту в США.
Реакция рынка на страну, которая уже вызывала сомнения у инвесторов, была неоднозначной. массовый переход к коротким позициям, вызывающий резкое снижение на фондовом рынке (почти 50% с начала года) и лире (37,81%). Первоначальный отказ правительства вести переговоры с Трампом и скорректировать экономическую политику только усилил недоверие, порожденное страной.
До сих пор реакция турецких властей (президент которой отказался, отчасти по религиозным причинам, повышать процентные ставки) была ограниченной: ужесточались ограничения на операции с иностранной валютой, уменьшались нормы резервирования для валютных финансовых организаций и вливание ликвидности в рынок. Однако это не помешало лире продолжать обесцениваются с угрожающей скоростью, ни то, что основные европейские и североамериканские банки расплачиваются за свою долю в турецких акциях падением фондовых рынков. В некоторых случаях, таких как BBVA (владелец 49,85% Garanti, второго по величине банка в Турции), убытки уже достигают 21% от их стоимости на фондовом рынке.
Есть ли риски заражения?
Истина состоит в том, что бездействие правительства (которое продолжает винить во всем предполагаемый международный заговор, возглавляемый Соединенными Штатами) и его отказ исправить допущенные ошибки он продолжает тревожить рынки. В случае принятия мер, скорее всего, это будет повышение процентных ставок (для стимулирования инвестиций в национальной валюте и замедления роста кредита), но с учетом обстоятельств этого достаточно сложно: Аргентина уже сделала В мае этого года столкнулся с очень похожей проблемой и даже в этом случае был вынужден запросить у МВФ самый крупный заем в своей истории (50 миллиардов долларов). Таким образом, не исключено, что Турция в недалеком будущем может также обратиться к этому органу за помощью. Мы также не должны забывать о более крайних мерах, таких как более строгие ограничения на отток капитала или введение финансового corralito.
Таким образом, перспективы турецкой экономики не самые лучшие, если только правительство не решит исправить и провести комплексную программу реформ, которая восстановит доверие инвесторов и исправит дисбаланс в макроэкономической картине (что кажется маловероятным в краткосрочной перспективе). Следовательно, естественно, что возникают сомнения относительно опасности того, что падение лиры потянет вниз другие развивающиеся валюты и положит конец. порождая новый международный финансовый кризис. Это небезосновательные предположения: российский рубль, южноафриканский рэнд и мексиканский песо также сильно упали в августе.
Однако есть и поводы для оптимизма. В предыдущие годы другие развивающиеся рынки, размером с Аргентину или Бразилию, испытали сильное обесценивание своих валют, и это не означало ничего похожего на повторение банкротства Lehman Brothers. Даже такой гигант, как Китай, тоже имел черное лето на фондовом рынке в 2015 году, не вызвав серьезных проблем для остальной мировой экономики.
В заключение мы можем сказать, что увидеть в Турции спусковой крючок для нового международного финансового кризиса, возможно, на данный момент было бы чем-то поспешным, но что действительно кажется определенным, так это то, что это произойдет. поворотный момент в истории страны. Как истинное отражение своего географического положения, в течение многих лет турецкая экономика сочетала достижения западного капитализма со слиянием политической, социальной и религиозной сфер, столь типичным для исламского мира. Теперь, когда валюта находится в состоянии свободного падения, а президент застыл в неподвижности, турки, похоже, вынуждены выбирать: начать реформы, которых просят инвесторы, вести переговоры с Трампом и поддерживать его связи с Европой или встать на путь популизма и изоляция, возложение всех проблем на западные заговоры. Он должен снова решить между Европой и Ближним Востоком, судьба, на которую, похоже, обречена страна, которая простирает свои границы через два континента.